Riesgo país en alza pese a reservas récord: qué explica la tensión y qué puede pasar con el dólar

Contexto

El riesgo país volvió a subir y se ubicó en 450 puntos básicos según el índice EMBI+ de JP Morgan, su nivel más alto en dos meses. No se veía ese registro desde el 9 de junio, y la suba semanal fue de casi 3%. Lo llamativo es que este repunte se da en simultáneo con un dato en apariencia contradictorio: las reservas brutas del Banco Central están en su nivel más alto desde 2019, en USD 49.642 millones, tras compras acumuladas de más de USD 13.000 millones en lo que va del año.

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Esa combinación —riesgo país en alza y reservas en niveles récord— es la que dispara este análisis. En teoría, más dólares en las arcas del BCRA deberían traducirse en menor percepción de riesgo de default. Sin embargo, el mercado está mirando otra variable con más atención en las últimas semanas.

Antecedentes

El riesgo país no llegó a 450 puntos de la nada. A lo largo de julio había llegado a perforar la banda de 400-500 puntos en distintos momentos, con una tendencia que varios analistas leyeron como el inicio de una compresión más sostenida. Esa lectura se reforzó tras una mejora en la nota crediticia de la deuda argentina, que generó expectativas de que el indicador pudiera consolidar una baja hacia niveles más bajos de forma duradera.

En paralelo, el Gobierno viene sosteniendo una estrategia de depreciación cambiaria gradual del dólar oficial, buscando evitar sobresaltos cambiarios mientras administra la acumulación de reservas. Ese esquema convive ahora con una señal de alerta en el frente inflacionario que puso en duda, al menos parcialmente, el optimismo de las semanas previas.

Los números

Indicador	Valor
Riesgo país (EMBI+)	450 puntos básicos (máximo en 2 meses, +3% semanal)
Reservas BCRA	USD 49.642 millones (máximo desde 2019)
Compras de reservas en el año	+USD 13.000 millones
Inflación CABA (julio)	2,9% mensual (vs. ~2% esperado por el mercado)
Dólar oficial minorista (5/8/2026)	~$1.520, proyectado en $1.652 para fin de 2026 (REM del BCRA)

Qué explica la suba del riesgo país pese a las reservas récord

La clave de esta semana parece estar en el dato de inflación de la Ciudad de Buenos Aires correspondiente a julio: 2,9% mensual, por encima del 2% que esperaba el mercado. Esa sorpresa al alza reabrió dudas sobre la velocidad del proceso de desinflación, justo cuando parte de los analistas había empezado a proyectar una consolidación de la baja del riesgo país por debajo de los 400 puntos.

La reacción en la city no fue solo en el riesgo país. El S&P Merval cerró con baja, más marcada en dólares que en pesos, y las acciones más golpeadas fueron Loma Negra, Grupo Supervielle y Banco Macro. En otras palabras: el mercado le está dando más peso al dato de inflación que a la mejora en el nivel de reservas. Son dos variables que no siempre se mueven en la misma dirección, y esta semana quedó claro que no lo hicieron.

Lecturas posibles

Frente a este cuadro conviven al menos dos lecturas, sin que ninguna de las dos pueda tomarse todavía como consenso definitivo.

• Lectura optimista: las reservas récord ofrecen un colchón real frente a shocks externos, y varias consultoras esperan que la inflación retome una tendencia descendente en los próximos meses. Bajo esta mirada, la suba del riesgo país sería un ajuste puntual —una reacción a un dato específico de julio— y no el inicio de una nueva tendencia alcista sostenida.
• Lectura cautelosa: mientras la inflación no muestre una baja sostenida en el tiempo, el mercado seguirá exigiendo una prima de riesgo más alta, más allá de cuánto acumule el BCRA en reservas. El argumento de fondo es que el riesgo país mide la capacidad de repago de la deuda a lo largo del tiempo, no solo el stock de dólares disponible en un momento dado. Bajo esta óptica, las reservas ayudan pero no alcanzan por sí solas para comprimir el riesgo país si persisten las dudas sobre la trayectoria de precios.

Ambas lecturas coinciden en un punto: la inflación pasó a ser, al menos por ahora, la variable que más está moviendo la aguja del riesgo país, por encima incluso de la foto de reservas.

Qué mirar hacia adelante

Hay dos referencias concretas para seguir en las próximas semanas. La primera es la publicación del índice de inflación nacional del INDEC, que puede confirmar o corregir la sorpresa que mostró el dato de CABA de julio. Si el número nacional convalida una aceleración, es esperable que la cautela del mercado se mantenga; si en cambio matiza el dato porteño, podría reabrirse el escenario más optimista.

La segunda referencia es si el riesgo país logra perforar el umbral de los 400 puntos básicos, un nivel que varios analistas venían señalando como una referencia clave para pensar en un regreso más concreto de Argentina a los mercados internacionales de deuda. Para entender por qué ese número funciona como un umbral tan citado, puede resultar útil la nota ¿Qué es el riesgo país y por qué importa?, que explica en detalle qué mide este indicador y por qué el mercado le presta tanta atención.